Las turbulencias crediticias ponen en jaque el boom comprador del capital riesgo, de Enrique Calatrava en Expansión
Bancos, derivados de crédito y hedge fund, principales financiadores de las adquisiciones de empresas por estos fondos, están siendo los principales afectados por los impagos de hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos.
Los días de vino y rosas del capital riesgo, enfrascado en compras multimillonarias a golpe de talonario y deuda bancaria, pueden estar llegando a su fin. Al menos de momento. Estos fondos se verán, según los expertos, perjudicados por la crisis desatada por el impago de hipotecas de alto riesgo (subprime) en Estados Unidos. Y es que la desconfianza entre los bancos a prestarse dinero y la aversión al riesgo de los inversores institucionales están teniendo ya un impacto negativo sobre la financiación de la compra de empresas por estas firmas.
El efecto más inmediato ha sido la paralización de muchas sindicaciones de créditos solicitadas para financiar las últimas compras, ya que muchos bancos han cerrado el grifo de la deuda de mayor riesgo, y aquellos otros inversores tradicionales en este tipo de deuda, como los CDO (enormes bolsas de préstamos de diverso riesgo) y los hedge fund carecen del músculo suficiente y se muestran más reacios a tomar riesgos por las pérdidas de la crisis.
“Está todo parado, la gente está esperando a saber qué consecuencias tiene la crisis”, señalan desde la mesa de financiación de un banco internacional. “Lo que está claro es que el océano de liquidez se ha secado abruptamente y no sabemos por cuanto tiempo”, señala el gestor de un fondo de capital riesgo español.
El mercado estadounidense, epicentro de la crisis, es el primer inversor mundial en deuda de leveraged buy-outs (compra apalancada de empresas), situada por debajo del grado de inversión (a partir de BBB-, según Standard & Poor´s), y ha estado absorbiendo préstamos por más de 220.000 millones de dólares sólo en el último año.
Algunas de estas operaciones incluyen la compra de la mayor eléctrica de Texas, TXU, por KKR y Texas Pacific por más de 38.000 millones de euros; o de la mayor inmobiliaria de Estados Unidos, Equity Office Properties por Blackstone, valorada en más de 33.000 millones.
Detrás de este apetito por el riesgo ha estado la reducción de los tipos de interés en los últimos años, el crecimiento económico mundial y la aparición de nuevos inversores en deuda diferentes de los bancos.
En España, estas firmas invirtieron más de 1.800 millones de euros hasta julio en operaciones como la compra de Parques Reunidos por la firma británica Candover por más de 900 millones de euros y la reciente adquisición de la empresa de certificiación Applus+ por Carlyle por 1.485 millones de euros. Royal Bank of Scotland, ING, Caja Madrid, Société Générale, Calyon y HVB son las entidades con mayor actividad en este terreno en España.
“Se trata de una crisis de liquidez y no de solvencia”, apunta Ignacio Sarría, socio-director del fondo de fondos Arcano Capital. “Hay algunas grandes compras anunciadas, pero no firmadas, que están en situación de esperar y ver. Los bancos no han podido sindicarlas y se encuentran en la tesitura de que el prestatario pague más por la deuda o no se podrán llevar a cabo”.
En muchos de estos casos, los bancos están recomendando a sus clientes que esperen entre dos y tres meses a que el mercado se abra de nuevo a este tipo de deuda.
Precios más razonables
Mientras los expertos dirimen si la crisis de liquidez afectará a la economía real y a los resultados de las empresas, en lo que coincide la mayoría es que las valoraciones de las compañías objetivo sufrirán bajadas. “Esto introducirá más racionalidad en el mercado y mejores oportunidades de inversión”, señala Ignacio Sarría.
Sin embargo, una restricción de liquidez dará ventaja a los compradores industriales a la hora de pujar por empresas en venta, lo que pondrá a prueba la capacidad inversora de estos fondos, que han captado más de 300.000 millones de dólares en 2007.
Otra consecuencia será que las firmas tendrán que aportar más efectivo y endeudarse menos, lo que reducirá su rentabilidad. “El problema lo pueden tener los fondos que han comprado más empresas en los últimos meses que pueden no encontrar los precios que pensaban cuando salgan a vender la compañía”, añade Ignacio Sarría.
Mayor cautela de los bancos a prestar dinero
El pasado 26 de julio estallaban las alarmas en las bolsas mundiales ante el temor a una crisis crediticia por el impacto de los impagos en hipotecas de alto riesgo sobre dos operaciones de firmas de capital riesgo: la compra de la distribuidora británica Alliance Boots por KKR y del grupo automovilístico Chrysler por Cerberus.
La imposibilidad de sindicar estos dos créditos por más de 20.000 millones de euros y la elevada prima para vender una parte del de Alliance Boots sacudió las bolsas con caídas generalizadas, que en el caso del S&P 500 fue del 2,33%; del 1,84% en el Nasdaq; y del 2,26% en el Dow Jones.
Desde ese día, los bancos han extremado las cautelas a la hora de asegurar este tipo de operaciones de compra con elevadas dosis de deuda. “No habrá tantos bancos como antes peleándose por prestar dinero a un fondo”, explica José Martí Pellón, catedrático de la Universidad Complutense y experto en capital riesgo. Sin embargo, a su juicio, si las turbulencias pasan, la desconfianza actual de muchos inversores en el sector inmobiliario “puede canalizar más dinero incluso sobre otros activos como el capital riesgo”.
Lo que muchos expertos ya descuentan es la facilidad para obtener préstamos que los fondos escenificaban en prácticas como los recaps, que les permitían recuperar antes de su venta el efectivo aportado para adquirir la empresa sustituyéndolo por deuda, y mejorando de esta forma su rentabilidad. Esta táctica ha sido usada este año por Permira, PAI y CVC para recuperar su inversión, de unos 400 millones, en la cadena de tiendas de moda Cortefiel, adquirida en 2005.
